一、国产探针卡一哥，实力不容小觑

在半导体这个被海外巨头长期把持的领域，能杀出一条血路的中国企业，都值得我们鼓掌。强一半导体(苏州)股份有限公司就是这样一家公司。

根据招股书，强一是近年来唯一跻身全球半导体探针卡行业前十大的境内企业，2023年排名第九，2024年已升至第六(来源：Yole数据，页码：第30页)。要知道，探针卡是晶圆测试的核心硬件，长期以来被FormFactor、Technoprobe等国外厂商垄断。强一能打破垄断，实属不易。

更值得一提的是，公司2022年至2024年营收复合增长率高达58.85%(页码：第31页)，净利润也从2022年的1562万元飙升至2024年的2.33亿元(页码：第31页)。这增长速度，堪称半导体赛道上的黑马。

二、财务数据：亮眼业绩下的隐忧

强一半导体的财务数据确实引人注目。2022年至2024年，公司营业收入从2.54亿元增长至6.41亿元，归母净利润从1562.24万元增至2.33亿元，2024年同比增幅高达1149.33%。进入2025年上半年，公司实现营收3.74亿元，归母净利润为1.38亿元。

然而亮眼的业绩增长背后，公司的应收账款规模逐年提高。2022年至2025年上半年，公司应收账款账面余额分别为1.25亿元、1.7亿元、2.4亿元和2.62亿元。

2025年上半年应收账款占当期营业收入的比例高达69.87%，存在一定的坏账损失风险。

公司的估值也引发市场关注。以发行价计算，强一半导体IPO估值约60亿元，对应2023年扣非后净利润的市盈率高达429倍。这一估值水平远高于科创板半导体企业平均市盈率。

三、光鲜背后，暗藏隐忧：客户依赖度高得吓人

不过，别急着鼓掌。翻开招股书细看，你会发现强一的命脉几乎系于一家客户——我们姑且称之为B公司。

数据显示，2022年至2025年上半年，强一对B公司及其相关测试服务的收入占比从50.29%一路攀升至82.83%(页码：第20页)。也就是说，公司八成收入来自同一客户。这种依赖程度，堪比把鸡蛋全放在一个篮子里。

更要命的是，招股书中也坦言：公司来自于B公司的收入很可能无法持续保持快速增长。(页码：第20页)这话翻译成大白话就是：万一B公司不买了，咱们业绩就得凉凉。

四、子公司的“商业秘密”风波

2024年2月，韩国特许厅特别司法警察对强一股份韩国子公司办公室进行搜查扣押，理由是其涉嫌“违反防止不正当竞争及保护商业秘密法”

原来，韩国子公司两名前员工被指控在入职强一前，从原公司Soulbrain SLD泄露商业秘密，并使韩国强一使用这些秘密。​离奇的是，涉案的韩国强一成立于2022年，却在事发后不到两年即2024年8月完成注销

强一股份解释称这是“集团战略规划调整的需要”，但这一时间点的巧合难免让人产生“金蝉脱壳”的联想。

三、关联交易剪不断，理还乱

除了客户集中，强一的关联交易也让人捏把汗。

报告期内，公司关联销售占营业收入比例最高达40.09%(页码：第23页)。其中，公司向南通圆周率采购PCB等产品，而这家公司正是实际控制人周明控制的企业(页码：第23页)。

虽然招股书中强调交易价格公允，但关联交易比例过高，难免让人怀疑是否存在利益输送或业绩调节的空间。毕竟，自己人做生意，价格好不好，外人很难说清。

四、毛利率高歌猛进，可持续性存疑

强一的毛利率也是一大看点：从2022年的40.78%一路飙升至2025年上半年的68.99%(页码：第22页)。这个数字不仅远高于行业平均水平，甚至让人怀疑是不是开了挂。

公司解释是MEMS探针卡收入占比提高。但问题是，MEMS探针卡销售收入占比已超90%(页码：第22页)，未来提升空间有限。再加上原材料依赖外购、供应商集中，一旦成本上涨或竞争加剧，毛利率能否维持高位，要打一个大问号。

五、股权代持的“戏法”与创始股东的神秘角色

强一股份股权结构可谓“盘根错节”。创始股东王强虽未在公司担任职务，却通过一致行动协议与实控人周明绑定，共同控制公司50.05%的股份。

王强与周明的“缘分”可以追溯到2012年，两人曾共同设立苏州优动自动化技术有限公司。当时周明还在美博科技任职，而美博科技是全球探针卡龙头FormFactor的子公司。耐人寻味的是，周明在职期间就在外创办半导体测试公司，是否存在利益冲突？

股权代持这出戏也在强一股份历史上反复上演。直到2024年2月，王强与王军(王强弟弟)的股权代持关系才得以解除。

而公司员工乔某彬在违反竞业协议加入强一股份后，还通过股权代持成为公司隐名股东，持股1.17%

六：募投项目画大饼，产能消化得了吗？

此次IPO，强一股份计划募集15亿元资金，其中12亿元拟投向南通探针卡研发及生产项目。然而，从公司现有产品的产销数据来看，此次扩产计划的合理性存疑。

根据募投计划，公司将新增2D MEMS探针卡产能1500万支探针、2.5D MEMS探针卡产能1500万支探针，以及薄膜探针卡产能5000张。

但强一股份当前产品的产销率并不理想。2022年至2024年，公司2D MEMS探针卡的产销率分别为79.25%、78.40%、81.84%，连续三年均低于85%，反映出当前产能尚未完全消化。

更值得关注的是，2022年到2024年，2D MEMS探针卡总销量为393张、541张、799张，而此次募投项目中仅薄膜探针卡一项便计划新增5000张产能，这一产能规模是过去三年2D MEMS探针卡总销量的4.7倍。

从薄膜探针卡的实际销售情况看，2024年仅销售了427张，2025年上半年则只销售了119张。面对如此巨大的产能扩张，强一股份要如何消化？这不禁让人捏一把汗。

与激进的扩产计划形成对比的是，强一股份报告期内的存货压力持续加剧，且跌价风险显著高于行业平均水平。

各期末存货账面余额呈逐年增长趋势：2022年末为4151.90万元，2023年末增至8310.41万元，2024年末进一步升至9322.23万元，截至2025年上半年，已达11171.52万元。

更严峻的是存货跌价问题。报告期各期末，强一股份存货跌价准备分别为489.21万元、1063.16万元、2007.88万元和2720.56万元，不仅金额持续扩大，占存货账面余额的比例也从2022年的11.78%，攀升至2025年上半年的24.35%，显著高于可比公司约10%的平均水平。

七、新增股东合规？"朗玛七十四号"的背景是否经得起推敲

招股说明书附件四第1-1-349页提到新增股东"朗玛七十四号(深圳)创业投资中心(有限合伙)"，其执行事务合伙人为"朗玛峰创业投资有限公司"。但招股书未详细披露该执行事务合伙人的背景信息，这是否符合《科创板股票发行上市审核规则》第2.1.1条关于"新增股东合规性"的要求？《证券法》第57条要求，"发行人应当真实、准确、完整披露信息"，若对新增股东背景不作充分披露，岂不是"雾里看花"？投资者在不知情的情况下，如何判断该股东的合规性？

总结：是硬核科技股还是"马粪外面光"？

强一半导体无疑是一家有技术、有市场的公司，其在国产探针卡领域的突破值得肯定。但在冲刺科创板的过程中，其客户高度依赖、关联交易频繁、毛利率异动、历史股权混乱等问题，也暴露了公司在治理与风险控制上的短板。

我们不禁要问：一家公司的核心竞争力，究竟应建立在技术实力上，还是单一客户的关系上？

以上问题，11月12日的会上，请王东勋 王晗 刘思含 吴洪 林国诚 5位委员，问一问，满足一下屌丝们的窥探欲!

数据来源：强一半导体(苏州)股份有限公司招股说明书(上会稿)

文件编号：002051_20251105_2NLS.pdf